2025년도 하반기에 돌입하면서 대형 투자은행을 비롯한 여러 연구기관에서 하반기 전망 및 투자 전략 보고서를 내고 있다. 골드만삭스(Goldman Sachs)도 최근 하반기를 조망하며 투자 전략을 조언하는 보고서와 팟캐스트 세션을 가졌는데 이 글에서는 그 핵심 내용을 정리해 본다. 골드만삭스 전문가들은 현재 시장 상황에서 투자자들이 다각화/분산(diversification) 전략을 유지하고 위험을 헤지(hedge the risks) 하는 것이 중요하며, 특히 미국 외 지역과 사모 시장에서의 기회를 모색할 것을 강조했다.
2025년 하반기 투자 전략 - 분산 및 위험회피 필수 <골드만삭스>
[Goldman Sachs] Mid-year outlook: diversify and hedge (2025년 6월 24일)
골드만삭스 리서치의 자산 배분 리서치 총괄 크리스찬 뮐러-글리스만과 골드만삭스 자산운용의 멀티-자산 솔루션 비즈니스 공동 최고 투자 책임자 알렉산드라 윌슨-엘리존도는 현재 시장의 예상치 못한 변화와 미국 정책 및 경제의 불확실성에 대한 투자 전략을 논의했다. 이들은 상반기에 효과적이었던 다각화 전략의 중요성을 재확인하고, 하반기에도 이러한 전략이 필수적임을 강조하며, 특히 금리와 달러 변동성에 대한 헤지 필요성을 지적했다.
🔥 핵심 포인트 (Key takeaways)
1️⃣ 예상치 못한 시장 움직임과 변동성: 최근 시장은 정책 변화와 지정학적 위험으로 인해 예상치 못한 속도로 급등락을 반복했다. 특히 미국 달러와 채권 시장의 안전 자산으로서의 역할이 기존 예상과 다르게 나타난 점이 주목된다.
2️⃣ 미국 자산 비중 재고와 FX 위험 관리: 포트폴리오 내 미국 자산의 지배적인 비중이 재검토되어야 하며, 특히 외환(FX) 위험이 유럽 투자자 포트폴리오 위험의 20~25%를 차지할 정도로 증가하여 이에 대한 헤지 및 관리가 중요해졌다.
3️⃣ 다각화된 투자 기회와 방어적 전략: 비즈니스 사이클이 둔화되고 인플레이션 압력이 있을 수 있는 상황에서, 다각화는 여전히 핵심적인 투자 전략이다. 구조적 성장이 있는 AI 생태계, 그리고 저변동성 주식과 같은 방어적 전략이 유효하며, 유럽 시장의 특정 섹터(은행, 인프라)와 이머징 마켓도 기회를 제공할 수 있다.
한 걸음 더 깊이
시장 반응의 놀라움과 핵심 동인 분석
앨리슨 네이선은 지난 1월 회담에서 강조했던 미국 대형 기술주로부터 벗어나 다양한 주식, 자산, 지역으로의 다각화 전략이 상반기에 성공적이었음을 언급하며, 예상치 못한 정책 변화와 경제 상황 속에서 시장 반응 중 가장 놀라웠던 점에 대해 질문했다.
크리스찬 뮐러-글리스만은 자산 배분자들이 포트폴리오에 기여할 수 있는 두 가지 중요한 가치로 시장 타이밍과 다각화를 꼽았는데, 다각화는 매우 효과적이었으나 시장 타이밍은 어려웠다고 평가했다. 그를 가장 놀라게 한 것은 시장 움직임의 속도였다. 관세 충격과 같은 전례 없는 상황 속에서 VIX 지수가 급등하고 주식 시장이 급격히 조정되었으며, 이후 빠른 회복세를 보인 점이 인상적이었다. 그는 방향성은 분명히 부정적이었으나, 시장이 다시 최고치로 회복한 점은 놀라운 부분이라고 덧붙였다.
알렉산드라 윌슨-엘리존도는 행정부의 경제 정책과 관련된 높은 실행 위험 때문에 변동성 자체에는 놀라지 않았지만, 구조적, 지정학적, 거시적 순풍이 드로다운(Drawdown) 시기에 예상치 못한 시장 움직임을 이끌었다는 점에 놀랐다고 언급했다. 특히 미국 달러가 안전 자산으로서 금리 민감도나 전 세계적인 금리 차이와는 다른 움직임을 보인 점과, 채권 시장이 안전 자산으로 기능한 점을 주목할 만하다고 언급했다. 또, 채권 시장의 낮은 유동성과 거래량 대비 높은 성과는 지속 가능하지 않지만 매우 흥미로운 현상이라고 지적했다.
포트폴리오 다각화의 필요성과 미국 자산 비중 문제
2022년과 같이 주식과 채권이 동시에 하락하는 기간이 있었으며, 골드만삭스는 연초부터 주식-채권 상관관계가 코로나19 이전처럼 부정적이지 않을 수 있으므로 더 넓은 범위의 안전 자산 다각화를 고려해야 한다고 강조했다. 크리스찬은 특히 달러의 움직임이 새로운 요인으로 부상하며, 포트폴리오 내 미국 자산의 지배적인 비중이 큰 문제로 떠오르고 있다고 지적했다.
글로벌 멀티-자산 포트폴리오에서 외환(FX) 위험의 기여도는 지난 몇 년간 미미했으나, 현재는 유럽 투자자 포트폴리오 위험의 20-25%를 차지할 정도로 급증했다. 이는 달러의 변동성 증가와 주식과의 상관관계 심화 때문이며, 많은 투자자들이 이러한 FX 위험을 감수할 필요성을 느끼지 못하고 있다고 설명했다. 이러한 현상은 미국의 정책 변화로 인한 자본 흐름 변화, 관세로 인한 스태그플레이션 위험에 대한 불확실성, 그리고 재정 위험(특히 대규모 법안 통과 우려)과 같은 복합적인 요인들과 관련이 깊다.
거시 경제 전망과 하반기 투자 기회
알렉산드라 윌슨-엘리존도는 경제가 수축 없이 완만하게 둔화될 것으로 예상하며, 최근 GDP 전망치가 상향되고 인플레이션 데이터가 예상보다 낮게 나타나는 골디락스 시나리오를 경험했다고 언급했다. 이러한 배경 속에서 연방준비제도(Fed)는 당분간 관망세를 유지할 것으로 보이며, 이는 유동적인 정책 상황을 고려할 때 적절한 접근 방식이라고 평가했다. 또한, 시장의 큰 논쟁거리였던 소프트 데이터와 하드 데이터 중 하드 데이터가 여전히 회복 탄력성을 보이고 있다고 말했다.
크리스찬 뮐러-글리스만은 회복 이후 시장의 가치 평가(valuation)가 여전히 높기 때문에 앞으로의 상승은 더 어려울 것이라고 분석했다. 특히 시장 정서와 포지셔닝이 매우 낮았던 시기에 회복이 이루어졌고, 이전에 우려했던 매그니피센트 7과 같은 고평가된 주식에 대한 부담이 잠시 완화되었으나 다시 부상하고 있다고 설명했다. 그러나 매그니피센트 7이 강력한 펀더멘털과 수익률(ROE)을 바탕으로 시장을 이끌고 있으며, AI 생태계와 같이 구조적 성장이 기대되는 영역은 하반기에도 기회를 제공할 것이라고 강조했다. 또한 저변동성 주식과 같은 방어적 전략을 통해 위험 예산을 확보하고, AI 생태계 내의 더 변동성이 큰 자산에 투자할 수 있다고 조언하며, 궁극적으로 하반기 투자 기회는 다시 한번 다각화에 달려 있다고 말했다. 경기 침체를 예상하지 않는 상황에서 선별적인 캐리 전략도 고려할 수 있다고 했다.
지역별 투자 기회와 포트폴리오 재구성
알렉산드라 윌슨-엘리존도는 현재 시장 기회를 광범위한 낙관론보다는 선별적인 낙관론으로 특징지을 수 있으며, 시장 회복이 성숙 단계에 접어들었음을 강조했다. 개별 종목 및 섹터 간 분산(dispersion)이 커질 것으로 예상하며, 이는 액티브 운용에 좋은 기회가 될 것이라고 했다. 신중한 방어를 유지하면서도 장기적인 혁신 트렌드와 성장 궤도가 확실한 영역에 주목하는 것이 중요하다고 조언했다. 특히 미국 외 지역의 사모 시장에서 알파(Alpha) 수익을 창출할 잠재력을 보고 있으며, 도시화 및 부동산 관련 기회를 통해 거시 경제 상황과 무관하게 수익을 낼 수 있다고 언급했다.
크리스찬 뮐러-글리스만은 현재 시장이 후기 사이클에 진입하면서 수익률이 낮고, 마진이 높으며, 위험 프리미엄이 압축된 상황으로, 알파의 중요성이 더욱 커졌다고 설명했다. 유럽 시장에 대한 관심이 높아지고 있으며, 특히 유럽 재정 인프라 지출은 흥미로운 안정 요인으로 작용했다는 것이다. 이는 유럽 시장의 하방 위험을 줄이는 데 기여하며, 과거 디플레이션과 마이너스 금리에 시달렸던 유럽 은행 섹터가 현재 수익성 개선, 구조조정, 통합, 규제 완화 등으로 인해 긍정적인 모습을 보이고 있다고 지적했다. 그는 유럽 은행이 글로벌 금리 상승 시 헤지 역할을 할 수 있는 유동성 높은 투자처라고 강조했다. 또한, 신흥 시장에서도 기회를 모색하고 있다는 점을 지적했다.
채권의 역할 재정의 및 위험 헤지 전략
과거 20~35년간 채권은 양의 캐리(positive carry)를 제공하며 위험을 줄이는 역할을 했으나, 이제는 이러한 역할에 대한 재고(rethink)가 필요하다고 크리스찬 뮐러-글리스만은 강조했다. 채권 수익률이 더 높은 균형점으로 재조정될 수 있으며, 주식-채권 상관관계는 더 양의 값을 가질 수 있기 때문에 멀티-자산 포트폴리오에서 변화가 필요하다고 설명했다. 그는 금(gold)과 같이 달러와 음의 상관관계를 보이거나 위험 회피 시기에 비상관적인 자산 등 대체 분산 투자처를 모색해야 한다고 조언했다.
또한 주식, 채권, 달러 모두와 비상관적인(uncorrelated) 스타일과 요소를 찾아야 하며, 꼬리 위험 헤징(tail risk hedging) 전략은 비용이 들지만 위험 감소와 상쇄되는 이점을 고려해야 한다고 강조했다. 양의 캐리를 제공하면서 분산 효과를 가져오는 투자처, 예를 들어 상품 캐리(commodity carry)와 같은 전략이 매력적일 수 있다고 언급했다. 궁극적으로는 전통적인 60-40 포트폴리오를 넘어, 자산군, 거시 위험, 요인 위험 등 다차원적인 위험을 종합적으로 고려하는 전체 포트폴리오 접근 방식을 통해 더 나은 성과를 낼 수 있다고 제안했다.
투자자를 위한 조언
알렉산드라 윌슨-엘리존도는 투자자들에게 긍정적인 측면을 포용하고 위험을 헤지할 것을 조언했다. 여름철 유동성 감소로 인해 변동성이 증가할 가능성이 높으므로, 작은 뉴스에도 시장 반응이 증폭될 수 있음을 경고했다. 그러나 2026년 이후의 성장 궤적과 유럽의 세금 정책 변화 및 재정 부양책과 같은 긍정적인 촉매제가 많으므로, 투자자들은 내년의 잠재적인 긍정적 요인들을 미리 내다볼 필요가 있다고 강조했다.
크리스찬 뮐러-글리스만은 자산 배분 측면에서 여름을 앞두고 비교적 중립적인 입장을 취하고 있으며, 관세 마감일, 프랑스 선거, 중동 분쟁과 같은 몇 가지 우려스러운 촉매제가 있음을 인정했다. 그는 충격에 대비할 수 있는 잘 분산된 포트폴리오를 구축하고 투자를 유지하는 것이 최선의 접근 방식이라고 조언했다. 특히 위험 선호도와 가치 평가가 크게 높아진 상황에서 변동성이 크게 하락했으므로, 헤지가 상대적으로 저렴해졌다고 강조했다. 심각한 약세장 위험은 없지만 어려운 여름이 될 수 있으므로, 여름 위험을 헤지하는 것을 고려할 것을 강력히 추천했다.
🔍 정리하면
골드만삭스 전문가들은 2025년 하반기 시장에 대해 다각화와 위험 헤지를 핵심 투자 전략으로 제시했다. 예상치 못한 정책 변화와 지정학적 위험으로 인해 시장의 변동성이 커졌으며, 특히 미국 달러와 채권의 안전 자산으로서의 역할에 대한 재평가가 필요함을 지적했다. 포트폴리오 내 미국 자산 비중을 재고하고 외환(FX) 위험 관리에 주의를 기울여야 한다는 것이다. 경기 둔화 가능성과 높은 가치 평가를 고려할 때, AI 생태계의 구조적 성장 관련 기회와 저변동성 주식과 같은 방어적 투자가 유효하며, 유럽 시장의 특정 섹터(은행, 인프라)와 이머징 마켓에서도 선별적인 기회를 모색할 수 있다고 조언했다. 궁극적으로는 전통적인 포트폴리오 구성을 넘어 다차원적인 위험을 종합적으로 고려하는 전체 포트폴리오 접근 방식을 통해 불확실한 시장 환경에 대응해야 한다. 여름철 유동성 감소로 인한 변동성 증가에 대비하여 헤지 전략을 활용하는 것이 중요하며, 장기적인 관점에서 긍정적인 촉매제들을 주시하며 투자를 유지할 것을 강조했다.
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2025.07.05 - [분류 전체보기] - 2025년 불확실성 속 당신의 포트폴리오 다각화 전략은?
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